債市聚焦｜個人養(yǎng)老金為資本市場注入源頭活水

7月29日，銀保監(jiān)會和人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開展特定養(yǎng)老儲蓄試點工作的通知》（以下簡稱《通知》），啟動特定養(yǎng)老儲蓄試點。7月30日，銀保監(jiān)會副主席梁濤表示下一步將研究適時進一步擴大養(yǎng)老理財試點范圍，養(yǎng)老第三支柱相關(guān)政策密集落地。目前我國養(yǎng)老保障體系現(xiàn)狀如何？作為第三支柱核心的個人養(yǎng)老金面臨哪些機遇和挑戰(zhàn)？將會給資本市場帶來哪些影響？本文將進行詳細分析。

▍保障老有所養(yǎng)，第三支柱亟待補位：

2021年我國出生人數(shù)和出生率分別為1062萬和0.75%，均創(chuàng)建國以來新低，老年人撫養(yǎng)比逼近發(fā)達國家水平。65歲以上人口占比達到14.2%，超過了聯(lián)合國深度老齡化社會的標準，疊加出生率不斷下滑，未來老齡化進程將愈演愈烈，保障老有所養(yǎng)勢在必行。目前我國養(yǎng)老保障方面效仿國際做法建立了三支柱體系，截至2021年，第一、二支柱占比達到99%以上，但2020收支缺口達到5428億元，財政補貼高達9427億元，壓力漸重，亟待第三支柱補位。

▍他山之石：美、德、日、韓經(jīng)驗借鑒：

2021年美國養(yǎng)老金總額達到39.4萬億美元，以稅收優(yōu)惠、賬戶轉(zhuǎn)存制度助力第三支柱發(fā)展，目前第二、三支柱占比分別為58%和35%；以德國為代表的歐洲大陸傳統(tǒng)福利國家中，政府在養(yǎng)老保障體系中承擔著大量責任，目前政府每年補貼第一支柱的金額達到GDP的2.5%左右，通過稅收優(yōu)惠和直接補貼并重，推動第三支柱發(fā)展，目前已經(jīng)取得了良好效果；日本與中國同屬東亞文化圈，其老齡化進程相比中國早三十年左右，長期以第一支柱占據(jù)絕對主導，近期通過對各類養(yǎng)老金計劃實施了較為細致、嚴密和靈活的稅收政策，第三支柱取得了較快發(fā)展；韓國進入老齡化社會時間與我國相近，通過EET和TEE模式的靈活選擇和一些細則的不斷調(diào)整，推動了第三支柱的高速發(fā)展。

▍借鑒海外經(jīng)驗，我國個人養(yǎng)老金面臨的機遇與挑戰(zhàn)：

個人養(yǎng)老金制度相較于之前的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，最大的亮點是由產(chǎn)品制轉(zhuǎn)換為個人賬戶制，稅收優(yōu)惠與賬戶綁定，除特殊情況，不可提前支取。近期相關(guān)配套政策頻出，個人養(yǎng)老金制度已經(jīng)確定在四川先行試點，個人養(yǎng)老金加速落地趨勢明顯。但目前納個稅人數(shù)較少，或可使用直接補貼政策發(fā)揮杠桿效應，擴大個人養(yǎng)老金的參與范圍，同時參照日本，可對不同人群抵扣上限進行分檔，適當擴大優(yōu)惠幅度，吸引更多人參與，同時，可參考美、日完善第二、三支柱賬戶的轉(zhuǎn)存制度，推動個人養(yǎng)老金發(fā)展。

▍個人養(yǎng)老金可投資的養(yǎng)老金融產(chǎn)品全梳理：

銀行系：養(yǎng)老理財發(fā)展時間僅半年，規(guī)模已經(jīng)達到568億元，養(yǎng)老儲蓄試點即將推出，有望成為最低風險偏好的養(yǎng)老資金最優(yōu)去處；公募基金系：主要分為目標日期和目標風險基金，截至2022Q1我國養(yǎng)老目標基金資產(chǎn)凈值超過1036億元，參考美國，預計未來我國個人養(yǎng)老金入市后將推動目標基金跨越式發(fā)展；保險系：稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險累計保費收入僅6.29億元，未達預期，個人專屬商業(yè)養(yǎng)老保險繳費靈活2021年6月開始試點，至2022年4月累計保費收入達9億元，未來有望持續(xù)增長。

▍養(yǎng)老金融發(fā)展對資本市場的影響：

我們測算2035年個人養(yǎng)老金規(guī)模或?qū)⑦_到12萬億元，參考美日經(jīng)驗，預計養(yǎng)老金入市將推動我國資本市場繁榮發(fā)展。債券類資產(chǎn)仍舊是養(yǎng)老金的第一選擇，目前各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品中債券類資產(chǎn)比例均在80%左右。未來隨著養(yǎng)老金增值需求提升，權(quán)益類資產(chǎn)比例或?qū)哪壳暗?0%提高至40%左右，有助于提高A股穩(wěn)定性，使得權(quán)益市場和養(yǎng)老金形成良性互動，相互成就。